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先河环保年报点评:监测业务稳健发展,市场仍有增量空间

类别:公司研究 机构:中原证券股份有限公司 研究员:顾敏豪 日期:2022-12-09

监测业务稳健增长,全年业绩基本符合预期。在各省市落实深化环境监测改革提高环境监测数据质量的背景下,18年公司环境监测设备及系统面临较好的发展机遇。全年实现销售仪器仪表15841台,同比增长96.10%;对应总收入13.73亿元,净利润2.59亿元,保持高速增长趋势。分业务来看,公司的环境监测系统业务实现营业收入9.79亿元,占比71.27%,同比增长31.75%;运营及咨询业务实现营业收入2.16亿元,占比15.71%,同比增长15.80%;其他业务实现营业收入1.79亿元,占比13.03%,同比增长58.56%。公司盈利增长除收入增长之外,规模效应致期间费用率的降低也是净利润增长的重要因素。

大气网格化监测龙头,预计19年仍将受益于行业发展红利。公司的大气网格化监控系统能够实现全要素的实时全面监控,能够为地方政府精确治理雾霾提供依据,因此市场推广速度较快。公司目前大气治理及咨询服务业务已经涵盖17个省100多个城市,并在安徽、江苏、江西、东北等区域获得突破。公司18年订单总量(包含水质监测设备等其他业务)24亿元,同比增长33%。剔除掉18年结算部分,剩余部分订单仍有望确认为19年营收。另外,根据中国政府采购网公布的中标数据,公司(科迪隆)19年1-4月中标大气环境监测、空气站建设、网格化精准监测系统及运维服务项目合计数量18个,金额6341.62万元。相对于去年同期中标总金额有显著降低,且大额订单量偏少,预计与各地区大气监测系统采购进度不同有关。我们认为,随着大气监测站点下沉到乡镇站以及高新区、重点工业园区和港口空气监测点位的布置,大气监测市场空间持续扩大。公司有望依托大气监测领域的先发优势、规模优势,其大气监测设备、系统以及运维服务仍面临较好的发展机遇。

水质监测业务开拓顺利。公司扩大业务范围至水质监测领域,并在18年中标国家地表水、四川自贡水环境监测系统、重庆和新疆水站等项目。17年我国水质监测系统销量1.93万台,同比增长86.30%;18年在推进污水处理从“末端治理”向“流域治理”的背景下,水域生态在线监测以及水污染应急预警等领域市场释放。公司在水环境监测领域虽面临尚洋东方、宇星科技、力合科技等竞争,但是市场规模扩大提供公司业务发展基础。

农村污水处理、VOCs治理等其他业务增长迅速。18年公司的其他业务收入1.79亿元,同比增长58.56%,呈快速发展趋势。公司研发的小型光伏生活污水处理设备具备装置成本低、无需外接电源等特点,其较为适合农村分散污水处理。我们认为在城市生活污水处理市场基本饱和,农村污水处理市场在整治人居环境的背景下快速释放的背景下,农村污水处理市场将作为未来污水处理的一个重要方向。但考虑到具体商业模式以及回款问题,我们认为该板块业务的盈利能力仍需观察。

毛利率小幅下滑,预计19年仍将维持高位。18年公司综合毛利率50.33%,同比下滑1.03个百分点;其中环境监测系统毛利率48.94%,同比提升0.66个百分点;运营及咨询服务毛利率56.33%,同比下滑6.41个百分点;其他业务毛利率51.02%,同比下滑2.51个百分点。监测设备及系统具备相对较高的技术壁垒,政府客户对价格的敏感度不高,该板块维持近50%的毛利率,未来有望维持。而运维及咨询业务人力成本占较高比例,19年毛利率下滑预计与人工成本增长有关。但综合来看,监测系统和运维均具备技术壁垒、运营经验要求,预计19年毛利率仍将维持高位。

18年经营活动现金流有所走弱。18年公司经营活动产生的现金流量净额-0.72亿元,同比转负。公司销售商品和提供劳务收到的现金/营业收入仅80.59%,低于近3年110%的水平。销售回款放缓预计与放宽信用期有关。18年公司应收账款余额6亿元,较期初增长106.44%,占比提升至24.28%,为公司经营活动现金流走弱的最主要因素。从公司的应收账款客户结构及账期来看,地方环保局和环境监测站为主要欠款客户,账期多在1年以内。本期计提2545.51万元坏账准备,全部坏账计提比例19.30%,总体谨慎。值得一提的是,19年1季度公司销售商品、提供劳务收到的现金3.37亿元,同比增长159.28%;应收票据及应收账款5.80亿元,较年初减少2046.92万元,显示公司18年的部分应收账款在19年1季度得以收回,回款放缓风险有一定缓解。

维持公司“买入”投资评级。预计公司19、20年全面摊薄EPS分别为0.63元、0.78元,按照5月6日8.43元/股收盘价计算,对应PE分别为13.3和10.8倍,估值偏低,维持公司“买入”投资评级。

风险提示:行业竞争加剧致毛利率降低;新业务拓展不及预期;应收账款增加,资金占用风险。
冀东水泥:业绩符合预期,期待下半年量价齐升

类别:公司研究 机构:广发证券股份有限公司 研究员:邹戈,谢璐,赵勇臻 日期:2022-12-09

公司2019年半年度业绩预告预计H1实现归母净利14.5~15亿元,同比增长(重组后)57.79%~63.24%。从绝对值角度来看,公司H1业绩符合我们及市场的预期。从同比口径来看,由于公司去年到今年合并报表口径出现了重大调整,按照会计准则要求,即使追溯调整后,依旧不具有可比性。此外,公司公告H1水泥及熟料综合销量4576万吨,同口径下同比增长14%,我们测算公司Q2水泥及熟料综合销量3161万吨,同口径下同比增长7.2%。

核心区域需求强劲,水泥实现量价齐升,下半年或将持续

泛京津冀是冀东水泥的主要业务区域,2018年公司在泛京津冀区域收入占比达到60%以上。根据国家及河北省统计局数据,2019年1-5月河北省房屋新开工面积同比增速6.6%(去年同期为-22.5%),基建投资同比增速14%左右,共同带动全省水泥产量同比增长19.8%(去年同期为-10.8%)。同时2019年Q2河北水泥价格477元/吨,同比增长22元/吨,实现量价齐升。我们判断下半年在基建、地产的共同推动下,公司核心区域有望维持上半年趋势,带动公司业绩高增长。

重组完成成本费用仍有下行空间

2019年3月,公司与金隅集团的重大资产重组已经完成,公司在京津冀地区的市占率已经超过50%,处于绝对龙头地位,市场话语权进一步增强;同时公司的重组效应在逐季显现,自2018年三季度起公司毛利率、费用率同比均有显著改善,我们判断随着公司经营效率的提升,未来成本、费用仍有下行空间。

投资建议:维持”买入”评级

基于对公司所处区域的乐观判断,我们上调公司2019-2021年EPS至2.67、3.04、3.26元,按最新收盘价计算对应PE分别为6.9/6.0/5.6倍,对应PB分别为1.36/1.11/0.98倍,参考公司过去5年PB(LF)估值平均水平为1.64倍,考虑到公司盈利中枢抬升,给予公司1.8倍PB,按2019年每股净资产13.54元,对应合理价值为24.37元/股;维持“买入”评级。

风险提示

基建项目开工不达预期、错峰停产执行不达预期、新增产能超出预期、企业协同低于预期、原材料成本大幅上涨。
北京科锐:利润规模上新台阶,经营发展稳步向上

类别:公司研究 机构:平安证券股份有限公司 研究员:朱栋,张龑,皮秀 日期:2022-12-09

事项:

公司发布2018年报,实现营收25.5亿元,同比增长15.14%,归母净利润1.02亿元,同比增长41.72%,EPS 0.2元,拟每10股派发现金红利0.60元(含税)。

同时,公司发布2019年一季报,实现营收5.2亿元,同比增长40.02%,归母净利润713.5万元,同比增长31.32%。

平安观点:

收入规模稳步增长,归母净利润首次过亿元。2018年,公司实现营收25.5亿元,同比增长15.14%,归母净利润1.02亿元,同比增长41.72%,扣非后净利润1.01亿元,同比增长53.46%。综合毛利率24.56%,同比下降0.76个百分点,销售、管理、研发、财务合计的费用率19.99%,同比下降0.48个百分点,费用率的下降对冲了毛利率下滑的影响。净利率4.19%,同比增加0.51个百分点,主要受其他收益大幅增长影响;2018年其他收益同比增加0.24亿元,主要由于增值税即征即退金额大幅增加所致。整体看,随着公司收入规模的稳步增长以及成本费用的有效管控,归母净利润规模自上市以来首次超过1亿元,迈上新的台阶。

产品结构优化,开关类和自动化类产品比重提升。近年,配网设备行业竞争激烈,产品毛利率持续走低,公司在通过加大市场开拓力度实现收入规模稳步增长的同时,产品结构得到优化。具体来看,2018年毛利率相对较高的开关类和自动化类产品收入规模增长较快,同时毛利率相对较低的箱变类产品规模得到有效控制;2018年开关类产品收入16.2亿元,同比增长36.97%,自动化类产品收入2.26亿元,同比增长18.78%,而箱变类产品收入4.65亿元,同比下滑22.17%。

毛利率处于底部阶段,未来或具提升空间。目前,配网设备企业净利率水平较低,毛利率的波动对于盈利水平影响明显。配网设备行业属于轻资产行业,2018年公司原材料成本占总成本的比重达92.11%,ROE仅5.86%,处于历史较低水平。2018年,配网设备企业毛利率整体继续下滑,考虑行业轻资产属性以及销售、管理等费用相对刚性,我们预计后续毛利率的下滑空间有限。公司战略聚焦配网领域,通过长期经营积累具有一定品牌优势,近年人均收入规模持续提升,生产效率明显提高。我们判断当前公司毛利率水平处于底部阶段,中长期看具备提升空间。

2019年一季度营收较快增长,净利率同比持平。公司发布2019年一季报,实现营收5.2亿元,同比增长40.02%,归母净利润713.5万元,同比增长31.32%,综合毛利率21.4%,同比下降4.12个百分点。我们估计一季度箱变等低毛利率产品营收占比提升,拉低了整体毛利率水平。一季度销售、管理、研发、财务合计的费用率21%,同比下降4.6个百分点,有效对冲了毛利率下滑影响;净利率1.85%,同比基本持平。

投资建议:考虑2018年综合毛利率略低于预期,下调公司盈利预测,预计2019-2020年归母净利润1.29、1.62亿元(原值1.41、1.85亿元),EPS 0.26、0.32元,动态PE26.0、20.7倍。公司经营发展处于稳步上升期,维持“推荐”评级。

风险提示:(1)公司主要客户为国家电网和南方电网,存在客户较为集中风险。(2)配网设备行业产品同质化竞争严重,存在毛利率持续走低风险。(3)电力服务等新业务以及投资并购项目发展不达预期的风险。
华夏幸福:园区结算提升,销售略微承压

类别:公司研究 机构:长江证券股份有限公司 研究员:吕聪 日期:2022-12-09

事件描述

公司发布 2019年 2季度经营情况简报:公司上半年实现总销售额 640.65亿元,同比下降 20.37%,其中房地产开发签约销售额 478.70亿元,同比下降 26.65%;上半年公司实现销售面积 550.37万平,同比下降 24.70%。

事件评论

二季度销售额降幅收窄,上半年环京外区域销售面积同比提升。上半年受京津冀地区调控政策较严影响,房地产开发签约销售出现较大回调,其中单二季度销售面积同降 36.57%,销售有所承压,但在结构上看仍不乏亮点。公司非环京地区地产销售较为顺畅,上半年销售面积同增6.07%至 352.52万平,占总销售面积比重同增 18.58pct 至 64.05%,公司抵御环京地区调控风险能力增强。分季度来看,公司二季度销售额降幅环比收窄 15.59pct 至 18.23%,主因均价较高的环京地区销售面积占比环比提升 9.27pct 至 41.10%。

上半年产业园区结算收入同比提升, 房地产结算面积表现仍好下中报业绩仍有保障。 上半年公司产业园区结算收入同增 5.33%至 144.67亿元,其中单二季度同比增速达 64.51%。上半年房地产结算面积同比小幅下降 8.18万平至 239万平,但结算规模整体表现仍好,其中环京地区结算面积占比 82.97%。考虑产业园区结算收入同增且毛利率较高,尽管房地产结算面积同比有所下滑,公司中报仍有望维持较好收益。

异地复制逐步落实,城市拓展起实效。2017年后公司有意降低对环京区域以来程度,主动在环南京、环杭州、环郑州等地扩张,2019年成功布局环成都区域。 2019年上半年公司环京地区销售面积同降 50.35%而其他区域同增 6.07%,环京以外区域成为推动公司发展的重要引擎,公司京津冀区域高集中度带来的系统性风险有所缓解。

投资建议:异地复制确有成效,销售有所好转但仍略微承压。公司异地复制起实效,产业园区结算同增下中报业绩仍有保障;稳步提升的预收账款奠定长期盈利基础;与平安战略合作,大股东拟以永续债权为公司提供资金支持,融资方面有保障;销售额二季度有所好转,但短期或仍承压。我们预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 4.98、6.74、9.04元,对应当前股价 PE 分别约为 6.1X、4.5X、3.4X,维持“买入”评级。

风险提示: 1. 调控政策或存不确定性;

2. 公司异地复制进度或存不确定性
博深工具:动车组闸片拿到订单,金牛研磨业绩贡献大

类别:公司研究 机构:国元证券股份有限公司 研究员:李茂娟 日期:2022-12-09

投资要点:

我们于近期实地走访了博深工具总部及工厂,与公司管理层进行了交流。看好公司轨交领域刹车片的发展、并购标的金牛研磨的产品升级、公司原有主业金刚石工具业务的恢复向上。对公司投资要点概括如下:

1、动车组粉末冶金闸片实现从研发到销售的突破。

公司在粉末冶金领域工艺积累20余年,成功研制出高速列车制动闸片,2022-12-09收到CRCC(中铁检验认证中心)签发的《铁路产品认证证书》,有效期至2022-12-09。公司“300-350km/h及以上动车组粉末冶金闸片”获得CRCC的正式产品认证,为其规模产销创造了条件。

公司2022-12-09公告,中标郑州铁路局的动车组闸片采购,中标一个包、数量2000片、金额403万元、适用车型CRH380B。标志着公司高速列车制动闸片项目实现从研发到销售的突破。

时速200-250公里动车组粉末冶金闸片CRCC的产品认证、以及中国标准动车组闸片的研制工作也正常推进。

动车组闸片市场目前主要由国外公司所占有,国内企业处于进口替代的发展期。国内动车组闸片行业,公司是唯一一家具有长时间粉末冶金行业生产技术、工艺积累的企业。

根据测算,到2020年国内动车组闸片市场需求184万片/年。公司目前产能3万片/年。在建产线产能8万片/年、规划产线产能30万片/年。在建产线将采用自动化、智能化设备,为关灯工厂,为国内该领域第一个关灯工厂、是国家重点关注的智能制造项目。

在建产线预计2018年底达产,业绩释放预计在2019年。现有3万片产能将在2018年贡献业绩。

2、并购标的金牛研磨与上市公司协同效应明显,对公司业绩贡献大。

公司收购常州金牛研磨已在2017年12月完成工商变更登记,金牛研磨成为公司的全资子公司。上市公司自成立以来专注于金刚石工具、电动工具、合金工具的研发、生产和销售,属于磨料磨具行业中超硬材料的应用行业;金牛研磨主要从事涂附磨具的生产、研发和销售,属于磨料磨具行业涂附磨具子行业;二者的客户有重叠,协同效应明显。公司拥有广泛的海外销售网络,金牛研磨客户则主要在国内,二者可相互拓展销售,目前公司已在美国建立销售团队、旨在销售金牛研磨的产品。

金牛研磨产品包括砂纸和砂布两大品类,广泛应用于金属、木材、皮革、玻璃、塑料、陶瓷等制品的磨削与抛光,涉及航天、航空、汽车、船舶、机床、化工、建筑、冶金、能源、家电、电子、家具等行业。金牛研磨目前收入规模位于行业前五、利润规模行业第二,精于供应链管理使得金牛研磨的成本控制优势明显,在行业内有一定话语权。

涂附磨具行业高端产品由国外控制,随着国内制造业升级,行业需求旺盛,金牛研磨的产品目前已通过经销商体系进入4S店使用。金牛研磨产品需求旺盛,现金流充沛,过去全部靠内生性增长发展,瓶颈主要来自于产能的限制。此次并购后,上市公司将为金牛研磨提供资金、管理、销售等支持,旨在将金牛研磨打造成行业龙头。

金牛研磨近期对上市公司的业绩贡献大,业绩承诺2017/2018/2019年8250万元/9750万元/11100万元。

3、上市公司原有主业调整后进入恢复期,2017年下半年的向上趋势有望延续。

上市公司原有主业属于超硬材料的应用行业,产品包括金刚石工具、电动工具、合金工具,其中金刚石工具是核心业务、约占营收的70%。主要生产基地位于中国石家庄和泰国罗勇,营销网络覆盖全球,有300多家经销商,国外收入约60%、国内收入40%。

公司2009年上市,主要通过内生性增长而发展,在新产品拓展上有所失误,拖累了近几年主业的业绩增长。经过内部经营调整,公司经营情况获得恢复,这一趋势有望在2018年得到延续。

公司在三季报中披露,2017年业绩预计增长290%-320%,4868万元-5243万元。

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